投資要點(diǎn)

一、撕扯其痛處，兩會(huì)前期再看節(jié)能減排意義深遠(yuǎn)

穹頂之下讓大家看清了同呼吸共命運(yùn)的是一片40年工業(yè)化產(chǎn)生的廢氣、廢水，在兩會(huì)前擇機(jī)發(fā)表，意義深遠(yuǎn)。這個(gè)蓋子由過去40年投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致、由就業(yè)倒逼活動(dòng)行為帶來、由資本助推助長。我們強(qiáng)調(diào)了20年的節(jié)能環(huán)保，卻一直沒有真正落實(shí)，“沒有立法、執(zhí)行者界定不清、不敢取締”等等原因困擾著我們，柴靜這次在撕扯每個(gè)人的痛處。那么我們有沒有可能尋找一種清潔能源代替，讓經(jīng)濟(jì)增長方式從重工業(yè)向其他產(chǎn)業(yè)傾斜？

二、9大節(jié)能減排投資培育新產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

國家“十二五”期間計(jì)劃實(shí)現(xiàn)節(jié)能量6.7億噸標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)模以上工業(yè)增加值能耗比2010年下降21%左右，9大重點(diǎn)節(jié)能工程被明確：工業(yè)鍋爐窯爐節(jié)能改造工程、內(nèi)燃機(jī)系統(tǒng)節(jié)能工程、電機(jī)系統(tǒng)節(jié)能改造工程、余熱余壓回收利用工程、熱電聯(lián)產(chǎn)工程、工業(yè)副產(chǎn)煤氣回收利用工程、企業(yè)能源管控中心建設(shè)工程、兩化融合促進(jìn)節(jié)能減排工程、節(jié)能產(chǎn)業(yè)培育工程。



三、目標(biāo)倒逼，節(jié)流>開源。

非石化能源在一次能源的消費(fèi)比重在2015年達(dá)到11%，2020年達(dá)到15%，天然氣比重達(dá)到10%以上，煤炭消費(fèi)比重控制在62%以內(nèi)；2030年達(dá)到20%。在一個(gè)保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的前提下，如何實(shí)現(xiàn)目標(biāo)-目前中國一次能源供給里，煤炭占比67.5%（高出世界平均水平40%），石油占18%，天然氣占3.5%，其他能源占比僅11%，新能源短期無法替代傳統(tǒng)能源，因此節(jié)流>開源。

四、節(jié)流重在節(jié)能減排。

煤炭清潔利用、建筑節(jié)能、工業(yè)節(jié)能、電力節(jié)能、交通節(jié)能、設(shè)備監(jiān)控、節(jié)能服務(wù)7大領(lǐng)域最值得重視。

（1）煤炭清潔利用：

科達(dá)潔能（煤制煤氣，替代傳統(tǒng)水煤氣，碳的轉(zhuǎn)換效率達(dá)到90%以上，遠(yuǎn)高于水煤氣60%水平，有效治理酚水、焦油、硫化氫等致癌物質(zhì)）



（2）建筑節(jié)能：

中國建筑平均壽命35年（美國74、英國132年），建材生產(chǎn)能耗16.7%，建筑使用能耗27.4%，其中使用能耗中采暖空調(diào)65%、熱水15%、電氣14%、炊事14%。采暖空調(diào)能耗主要是熱損失導(dǎo)致，因此外墻保溫成為建筑節(jié)能首選。從降耗效果看：外墻屋頂保溫降耗40%、熱泵降耗30%、空調(diào)降耗20%、門窗降耗10%、其他電器（高效照明產(chǎn)品、節(jié)能家電）降耗10%。首選聚氨酯硬泡黑白料企業(yè)紅寶麗、煙臺(tái)萬華，及其上游濱化股份；熱泵企業(yè)關(guān)注煙臺(tái)冰輪、大冷股份、陜鼓動(dòng)力、軟控股份；高效照明關(guān)注：三安光電、德豪潤達(dá)、茂碩電源等

（3）工業(yè)節(jié)能（余熱余壓）：

“十二五”余熱余壓應(yīng)用率目標(biāo)，水泥行業(yè)54%、玻璃行業(yè)30%，鋼鐵行業(yè)50%，鍋爐窯爐企業(yè)關(guān)注杭鍋股份、海陸重工、華光股份、神霧環(huán)保、雙良節(jié)能等。



（4）電力節(jié)能：

至2020年，特高壓工程總投資規(guī)模接近1萬億，年均復(fù)合增長率約為15%。智能電網(wǎng)-平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、中國西電、特變電工；高壓變頻-合康變頻、榮信股份、英威騰；節(jié)能電機(jī)-大洋電機(jī)、臥龍電氣、湘電股份、寧波韻升、江特電機(jī)等。

（5）交通節(jié)能：

從新能源汽車的角度分析，2020年新能源汽車保有量目標(biāo)達(dá)到500萬輛、新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)再升級。轎車動(dòng)力電池的單體比能量2015年底達(dá)到200瓦時(shí)/公斤，比2010年提高一倍；2020年達(dá)到300瓦時(shí)/公斤。由于電動(dòng)汽車下游需求旺盛，目前我國動(dòng)力電池處于供不應(yīng)求階段，根據(jù)一、二線動(dòng)力電池廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們認(rèn)為此次供不應(yīng)求局面將至少維持到15年底，而需求側(cè)的快速增長有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)長期維持高景氣。動(dòng)力電池上游-西藏礦業(yè)、中信國安、杉杉股份、中國寶安、江蘇國泰、拓邦股份、華芳紡織；中游-東源電器、比亞迪、橫店東磁、正海磁材、風(fēng)帆股份、德賽電池、駱駝股份等；電機(jī)技術(shù)水平保持國際先進(jìn)，驅(qū)動(dòng)器比功率2020年比2014年提高一倍。電驅(qū)-匯川技術(shù)；繼電器-宏發(fā)股份；美國電動(dòng)汽車充電樁超5萬個(gè)，中國僅2.5萬個(gè)。國家電網(wǎng)規(guī)劃15年達(dá)到18萬個(gè)，20年達(dá)到32萬個(gè)充電樁，充電樁-南洋股份、上海普天、動(dòng)力源、奧特迅、科陸電子、特銳德、萬馬電纜。

（6）節(jié)能服務(wù)：

2010年新建建筑中智能建筑占比中國17%、日本60%、美國70%，相關(guān)標(biāo)的：達(dá)實(shí)智能、延華智能、同方股份、漢鼎股份、賽維智能、泰豪科技、銀江股份：電改帶來微網(wǎng)與直購電發(fā)展機(jī)會(huì)，能源互聯(lián)網(wǎng)-科華恒盛、中恒電氣、智光電氣等。

（7）監(jiān)測設(shè)備：

先河環(huán)保、雪迪龍、華測檢測、天瑞儀器、聚光科技等。

（8）碳交易：

13年有7家交易機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)15年國家碳交易體系全面啟動(dòng)。相關(guān)標(biāo)的凱美特氣（石化尾氣回收利用）、三愛富（CDM）等。

五、開源重在新能源。

開源重在新能源！新能源在于對傳統(tǒng)石化能源的有效補(bǔ)充，在降低石化能源消耗的同時(shí)，大力發(fā)展光伏、風(fēng)電、核電、新能源汽車可以從根本上降低PM2.5的濃度，可以說是即節(jié)能又環(huán)保。

（1）光伏

光伏電站進(jìn)入融資放開階段，多重利好帶動(dòng)光伏周期加速向上：2014年由于分布式光伏政策調(diào)整較晚、地面電站路條發(fā)放滯后等原因，全國光伏裝機(jī)整體低于預(yù)期，我們認(rèn)為，2015年在合理分配分布式與地面電站指標(biāo)、分布式政策調(diào)整以及地面電站路條市場整頓完畢后，國內(nèi)光伏電站將出現(xiàn)加速增長（全年預(yù)計(jì)15GW以上，同比增長50%以上）。我國光伏電站于13年底開始大規(guī)模建設(shè)，由于缺乏歷史運(yùn)營數(shù)據(jù)，項(xiàng)目資產(chǎn)未得到資本市場廣泛認(rèn)可，融資渠道匱乏，融資成本維持高位，14年底以來多家商業(yè)銀行放開對光伏電站貸款限制，此次央行宣布貸款利率下調(diào)將進(jìn)一步降低融資成本，帶動(dòng)光伏電站資產(chǎn)收益率提升（按照70%貸款比例測算，光伏電站項(xiàng)目IRR提升0.5個(gè)百分點(diǎn)左右），預(yù)計(jì)15年我國光伏電站建設(shè)將迎來加速增長階段。

（2）核電

核電關(guān)注兩會(huì)時(shí)間窗口，內(nèi)陸核電重啟及出口預(yù)期將成為短期主題：兩會(huì)期間預(yù)期利好包括（1）再提內(nèi)陸核電重啟：國家規(guī)定2015年前不得重啟核電，2016年有望成為內(nèi)陸核電重啟放開的元年，AP1000主泵技術(shù)成熟將打開技術(shù)瓶頸，桃花江項(xiàng)目議案的再次提出將成為板塊催化劑；（2）重點(diǎn)提出核電“走出去”戰(zhàn)略：核電“走出去”戰(zhàn)略成為國家意志，未來將沿著“總包工程-設(shè)備出口-成套設(shè)備出口”的路徑發(fā)展，阿根廷項(xiàng)目協(xié)議標(biāo)志我國核電出口獲得突破性進(jìn)展，“走出去”將成為未來3-5年持續(xù)推動(dòng)板塊脈沖式上漲的主要驅(qū)動(dòng)力；（3）沿海核電重啟：在項(xiàng)目審核完畢以及三代技術(shù)成熟度提高后，2015年沿海核電重啟確定性較強(qiáng)，將帶來核電產(chǎn)業(yè)鏈周期反轉(zhuǎn)。核電主題持續(xù)將帶來板塊行情持續(xù)，利好具有核心技術(shù)研發(fā)能力的龍頭標(biāo)的：丹甫股份、上海電氣、東方電氣、久立特材等。

六、重點(diǎn)推薦

科達(dá)潔能、科華恒盛、陽光電源、東源電器、鼎漢技術(shù)、匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、林洋電子、精工鋼構(gòu)。

科達(dá)潔能：煤制煤氣最純標(biāo)的。煤炭經(jīng)過篩選、除塵、脫硫，碳轉(zhuǎn)化率可以做到90%以上，替代傳統(tǒng)水煤氣爐，環(huán)保高效。預(yù)計(jì)14～16年EPS0.65、0.81、1.1元，對應(yīng)PE30、24、18倍。

科華恒盛：公司布局分布式發(fā)電、云計(jì)算服務(wù)、能源管理三環(huán)節(jié)，中小型能源互聯(lián)網(wǎng)雛形孵化完成。暫不考慮攤薄，預(yù)計(jì)14～16年EPS0.58、0.82、1.2元，對應(yīng)PE38、26、18倍。

陽光電源：15年我國光伏建設(shè)提速將保障公司業(yè)績快速增長，公司同時(shí)在儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車等領(lǐng)域進(jìn)行提前布局，從單一產(chǎn)品制造商向系統(tǒng)集成商再向新能源綜合供應(yīng)商快速轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS為0.45、0.71、0.98元，對應(yīng)PE為46.64、29.45、21.16倍。

東源電器：國內(nèi)動(dòng)力電池龍頭國軒高科借殼上市，產(chǎn)業(yè)景氣度加速向上以及公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張帶動(dòng)業(yè)績爆發(fā)式增長，我們預(yù)計(jì)3月有望過會(huì)，目前公司2.5億AH產(chǎn)能已排產(chǎn)至3季度末，16年有望擴(kuò)張產(chǎn)能至6億AH以上，業(yè)績有望維持爆發(fā)式增長。我們預(yù)計(jì)增發(fā)完成后14~16年EPS0.31、0.66、0.90元，對應(yīng)PE為87.28、41.26、30.33倍。

匯川技術(shù)：工業(yè)自動(dòng)化覆蓋視覺、傳感、控制、驅(qū)動(dòng)、執(zhí)行全產(chǎn)業(yè)鏈，大巴車用電驅(qū)技術(shù)實(shí)力一流。預(yù)計(jì)14～16年EPS0.85、1.1、1.4元，對應(yīng)PE42、33、26倍。

鼎漢技術(shù)：高鐵出行是交通節(jié)能的一種形式。公司圍繞軌道交通，以“內(nèi)生+外延+跨界”的方式實(shí)現(xiàn)“國際一流的軌道交通高端裝備供應(yīng)商”目標(biāo)。預(yù)計(jì)15～17年EPS0.71、0.92、1.2元，對應(yīng)PE36、30、21倍。

宏發(fā)股份：內(nèi)資繼電器第一，正實(shí)現(xiàn)從“進(jìn)口替代向走出去”過度。低壓、工控、新能源汽車?yán)^電器是15年最大看點(diǎn)。預(yù)計(jì)14～16年EPS0.88、1.1、1.5元，對應(yīng)PE27、22、16倍。

林洋電子：東部分布式光伏運(yùn)營龍頭，光伏電站裝機(jī)有望持續(xù)超預(yù)期，電表領(lǐng)域運(yùn)維服務(wù)將為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來新的利潤增長點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)14~16年EPS1.14、1.57、1.95元，對應(yīng)PE為23.96、17.40、14.01倍。

精工鋼構(gòu)：綠色建筑與分布式光伏成為公司未來業(yè)績高增長的雙輪驅(qū)動(dòng)力，公司與集團(tuán)攜手進(jìn)入分布式光伏領(lǐng)域，集團(tuán)光伏電站裝機(jī)的快速增長將帶動(dòng)上市公司EPC業(yè)務(wù)的業(yè)績高彈性，我們預(yù)計(jì)增發(fā)完成后14~16年EPS0.40、0.62、0.90元，對應(yīng)PE為30.85、20.03、13.61倍。

分析師：（張文博13301012828 蘇晨18911698028）