國泰君安 劉驍 侯文濤

導(dǎo)讀：

公司快速布局電站運營，已并網(wǎng)電站176MW，在建30MW，擬建160MW，儲備項目資源達1GW，2014年500MW目標唯一的不確定因素就是定增，但我們認為三季度公司有望拿到定增批文并發(fā)行。

投資要點：

全國范圍內(nèi)快速擴張電站運營業(yè)務(wù)。(1)公司全資孫公司蘇州中康投資設(shè)立張家口京西花園并進行40MW光伏電站開發(fā)，該項目已獲小路條，項目優(yōu)質(zhì)，年發(fā)電1500小時，年均電費收入5705.7萬元。(2)蘇州中康擬投資此前收購的新疆聚陽60MW項目，年發(fā)電1403小時，年均電費收入8000萬元，一期30MW預(yù)計2014年底前完工。(3)蘇州中康(80%股權(quán))和新疆亞太合資設(shè)立哈密愛康，從事哈密地區(qū)的光伏電站開發(fā)。截止目前，公司已并網(wǎng)電站176MW,在建30MW,擬建160MW(其中30MW年底前不一定完工)，考慮定增80MW分布式，2014年底有望保底控制電站416MW。由于公司在手小路條165MW，并與阿特斯及中海運長江簽訂430MW框架性協(xié)議，項目儲備充足，2014實現(xiàn)控制500MW目標是大概率事件。

定增是完成目標的唯一不確定因素，但通過概率大。公司的執(zhí)行力和斬獲項目資源的能力很強，資金緊張和負債率高是快速布局電站運營的最大障礙。我們認為三季度公司有望拿到定增批文，邏輯：(1)中利科技(17.90, 0.11, 0.62%)和海潤光伏的定增均順利通過，顯示政府對光伏電站的支持態(tài)度；(2)政府推廣分布式的決心極強，在8GW目標難以完成的背景下，對于優(yōu)質(zhì)分布式運營商的募投項目必然支持。

如果定增順利通過，公司結(jié)合國開行貸款、融資租賃和信托合作方式，有能力解決500MW目標所需要的資金。

維持“增持”評級。維持2014-2016年EPS0.50、1.26和1.76元預(yù)測，維持17元目標價，建議增持。

催化劑。定增通過并發(fā)行；電站自建和收購；分布式配套政策和措施出臺。

風(fēng)險提示。定增未及時通過；電站建設(shè)和收購進度低預(yù)期。